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天下大勢,浩浩湯湯。遙想10年前,中國電子產(chǎn)業(yè)面對的現(xiàn)實是“缺芯少屏”。10年之后,隨著“雙子星”京東方和TCL華星孤獨的逆周期崛起之旅,“少屏”標(biāo)簽已被雨打風(fēng)吹去,如今中國大陸已經(jīng)成為全球最大的LCD顯示屏產(chǎn)能集中地。

但事關(guān)一國基石產(chǎn)業(yè)的定價權(quán)之戰(zhàn),從無歲月靜好,只有星夜兼程。4月9日晚間,TCL科技(SZ:000100)一紙公告,預(yù)示著全球LCD產(chǎn)業(yè)即將迎來最后一戰(zhàn),中國半導(dǎo)體顯示龍頭進軍全球中尺寸IT面板領(lǐng)域。

根據(jù)公告,TCL計劃投資350億元,在廣州新建高世代LCD產(chǎn)線,被稱為“第8.6代氧化物半導(dǎo)體新型顯示器件生產(chǎn)線項目”,簡稱t9項目。該項目主要生產(chǎn)和銷售中尺寸高附加值IT顯示屏(包括顯示器、筆記本電腦、平板電腦),車載顯示器、醫(yī)療、工控、航空等專業(yè)顯示器,商用顯示面板等,產(chǎn)能達到180K/月。

透過現(xiàn)象看本質(zhì),TCL科技主動發(fā)起的這場LCD產(chǎn)業(yè)“最后一場戰(zhàn)爭”,意以高世代產(chǎn)線技術(shù)、效率與產(chǎn)能優(yōu)勢,清剿日韓、中國臺灣在LCD產(chǎn)業(yè)剩余的落后產(chǎn)能——主要是IT產(chǎn)品的產(chǎn)能。這一戰(zhàn)的實質(zhì),其實是在復(fù)制當(dāng)年TV產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)法,以一戰(zhàn)之力,完成IT產(chǎn)業(yè)鏈從日韓、中國臺灣向中國大陸轉(zhuǎn)移。

這一戰(zhàn)的現(xiàn)實意義無需渲染,當(dāng)前全球新能源汽車、AIoT行業(yè)正在面臨的芯片荒困境是最冷酷的注腳。對應(yīng)到中國IT產(chǎn)業(yè),小米、華為的顯示器、筆記本等IT產(chǎn)品,以及新能源汽車顯示屏幕需求的強勢崛起,對于以TCL為首的中國供應(yīng)鏈跟進保障要求只有:快,以及更快。

一、LCD的最后一戰(zhàn),收官中尺寸

站在現(xiàn)在的時點上,中國面板軍團的發(fā)展空間更需要新的邏輯來支撐。具體到TCL科技本身,新的布局較多,比如生產(chǎn)柔性O(shè)LED的T4線良率逐漸爬坡、入股中環(huán)、OLED的噴墨打印生產(chǎn)技術(shù)等。

但在2-3年的維度內(nèi),最大的支撐點仍在于核心比較優(yōu)勢——對LCD面板的經(jīng)營,畢竟全球面板1200億美元的市場規(guī)模中,LCD占比超過70%,是絕對的主流。而本次TCL加碼LCD最新產(chǎn)線的投資,用一句話形容就是“宜將剩勇追窮寇”。

【1】不進則退的生意

可能很少有行業(yè)像面板這樣血雨腥風(fēng),翻開面板行業(yè)幾十年的歷史,日本、韓國、中國臺灣地區(qū)、大陸輪番上陣廝殺,京東方也曾經(jīng)一度靠補貼支撐才不至于因為連續(xù)虧損而被迫退市。

不得不說,這個行業(yè)是勇敢者的游戲,成王敗寇。

對于進攻方來說,首先要保持技術(shù)的領(lǐng)先,所以我們看到諸如TCL科技的研發(fā)費用率在持續(xù)提升,同時還要保持產(chǎn)能的絕對優(yōu)勢,因此自建產(chǎn)能和并購成為龍頭的必然選擇。

對于守城者來說,對手不存在可以讓你守住一畝三分地過點安穩(wěn)的小日子,分而治之的操作空間拉長了看是不存在的,當(dāng)年日本面板企業(yè)走過的路,如今韓國和中國臺灣的企業(yè)也終將面對。

所以,生存還是毀滅,這不是一個問題,而是一個結(jié)局。對于面板這種高科技屬性的標(biāo)準(zhǔn)品來說,可能最終的玩家,只需要少數(shù)幾家即可。大家目前所有的聚焦點都在韓國的三星和LG的退出動作上,其實,合計產(chǎn)能占比達到15%左右的中國臺灣雙雄友達和群創(chuàng),也正是下一個潛在被替代的對象。

用最簡單的話總結(jié),就是大陸雙雄先替代韓國雙雄,然后替代中國臺灣雙雄,后半部分顯然沒有被市場認(rèn)知到。因此從靜態(tài)的數(shù)據(jù)來看,2020年主要退出的是韓國廠商,高世代LCD產(chǎn)能同比下降19%,而這部分份額基本都被大陸廠商吃掉了,臺系廠商因集中于IT、車載、工控等產(chǎn)品而暫時一隅偏安。

圖1:2020年各地域廠商高世代LCD產(chǎn)能同比增速,資料來源:Omidia

動態(tài)來看,隨著國內(nèi)面板企業(yè)滲透到LCD面板的終端應(yīng)用的方方面面,留給臺系企業(yè)的日子也不多了。

近十年,中國臺灣面板雙雄的資本開支就持續(xù)萎縮,在200-400億新臺幣之間,換算成人民幣僅僅每年70億元左右,只有大陸面板雙雄京東方和TCL的資本開支的零頭,結(jié)局在哪兒,答案其實很明顯了。

圖2:中國臺灣面板雙雄資本開支持續(xù)萎縮,資料來源:公司財報

【2】角逐每一個賽場

籠統(tǒng)的講面板供需的研究已經(jīng)多如牛毛,為了更深刻的理解這個行業(yè),還是必須要深入到每一個細(xì)分下游。尤其是上面講到的大陸雙雄先替代韓國雙雄,然后替代中國臺灣雙雄,近期替代韓國雙雄搶占的主要就是TV和手機市場,而替代中國臺灣雙雄就需要搶占IT(PC+平板等)市場。

面板1200億美元的市場中,最主流的下游就是TV和手機。其中TV面積占比超過70%,未來隨著平均尺寸從當(dāng)前的47寸升級到50寸以上,且8K電視加速滲透,TV的面積占比預(yù)計能穩(wěn)定在70%,價值量占比維持在1/4的水平。

在大尺寸TV面板領(lǐng)域,TCL科技已經(jīng)確立優(yōu)勢。其大客戶主要是TCL電子和三星,其他重要客戶有小米和海信,出貨面積已經(jīng)排到了全球第二;在手機端,最重要的客戶就是三星、華為和小米,LTPS手機面板出貨量躋身全球前三。

展望未來,TCL華星生產(chǎn)線由于世代高,將持續(xù)受益于TV的大尺寸化,成為75寸+ 8K/120Hz市場的主導(dǎo)者。而華星光電T4項目是國內(nèi)第一條主攻折疊顯示屏的6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產(chǎn)線,目前正處于產(chǎn)能爬坡期,有助于提升其在手機領(lǐng)域的競爭地位,實現(xiàn)從高端的旗艦機到中低端手機的全面覆蓋。

因此從商業(yè)競爭的角度來說,韓廠雙雄的基本盤TV和手機,的確是確定性需要被退出歷史舞臺,這就是大結(jié)局之一。

圖3:面板行業(yè)(LCD+OLED)按照下游應(yīng)用拆分,資料來源:錦緞研究院

圖4:面板行業(yè)(LCD+OLED)按照下游應(yīng)用拆分,資料來源:錦緞研究院

【3】IT將是LCD的最后一戰(zhàn)

本次TCL公告350億元在廣州加碼的LCD t9產(chǎn)線項目,顯然是吹響了其向最后一個堡壘沖鋒的號角。而這正是前文提到的中國臺灣面板雙雄群創(chuàng)和友達的基本盤——IT面板。

可能有一個數(shù)據(jù)大家并不熟悉,就是面板不同下游,投入產(chǎn)出比其實略有差異,整體結(jié)論是IT產(chǎn)線的投入產(chǎn)出比高于TV產(chǎn)線。以頭部大廠的內(nèi)測數(shù)據(jù)為例,TV投入產(chǎn)出比低于0.5,但IT的投入產(chǎn)出比在0.6左右。

造成這一差異的主要原因是IT產(chǎn)品對屏幕的功能性需求更多,要求低功耗、高刷新,且定制化。所以IT客戶不同于TV客戶,首先強調(diào)的是高性能,其次才是價格。因此IT雖然規(guī)模空間小,但的確是一塊不得不吃的肥肉。

而更有意思的是,疫情意外的讓這塊肥肉長得更誘人了。2020年,由于疫情帶動居家辦公和線上經(jīng)濟,PC和平板的出貨都大超預(yù)期,就連最貴的蘋果Mac和iPad,在過去4個季度,銷售額的同比增速都創(chuàng)新高,大大超出廚子庫克的預(yù)期。

圖5:蘋果Mac和iPad季度收入情況,資料來源:蘋果公司財報

那TCL最后一戰(zhàn)勝算幾何呢?我們認(rèn)為要從兩個角度進行分析,一個是公司本身的經(jīng)營能力,另一個是新投產(chǎn)線的技術(shù)水平和產(chǎn)能情況。

經(jīng)營能力可以說是筆者最不擔(dān)心的點,因為在面板行業(yè),TCL華星的也經(jīng)常被稱為效率之王。由于是重資產(chǎn)行業(yè),折舊攤銷政策對凈利潤的影響很大,具備直接可比性的就是EBITDA率,跟海內(nèi)外同行相比,TCL華星的經(jīng)營效率是最高的。

再加上經(jīng)歷過TV和手機這兩個大戰(zhàn)場的磨練,切入IT基本是順?biāo)浦鄣氖隆?/p>

圖6:主要面板廠商EBITDA率情況,資料來源:公司公告,西部證券

另外一個角度的把放大鏡放到公司的計劃新投的產(chǎn)線上去。

而TCL科技計劃投資的新線t9,由于是最新世代,因此同樣具有對老線降維打擊的能力,在IT客戶最為看重的低能耗和高刷新角度,這種差異的對比就十分直觀了:

1)低能耗:依靠更新的設(shè)備、Oxide氧化物技術(shù)等,能耗顯著降低。

2)高刷新:新的氧化物技術(shù),能提高遷移率及響應(yīng)速度。

當(dāng)然,離開了產(chǎn)能談技術(shù)都是不講武德,畢竟面板是資本技術(shù)雙密集的行業(yè)。TCL投資的300多億元建成的最新的8代線,滿產(chǎn)之后將直接占全球IT領(lǐng)域15%的產(chǎn)能份額,占據(jù)前二的位置。

所以雖然IT只是面板的第三大市場,但對于頭部企業(yè)來說,打完TV和手機的江山后,必將剩勇追窮寇,拿下最后一個堡壘。而中國臺灣雙雄的被迫退出,可能是我們接下來會看到的大結(jié)局之二。

二、扛過逆境闖入無人區(qū)

“缺芯少屏”是過去10年的一個熱詞。芯片的發(fā)展即使到了現(xiàn)在,也仍處于國產(chǎn)替代的初期,被寄予了全村人的厚望;但曾經(jīng)被放在同樣地位的屏幕,盡管在“雙子星”負(fù)重逆行之下,最終完全實現(xiàn)自主化,卻沒有享受到凱旋后的歡迎,而是直接被貼上周期股的標(biāo)簽。

講真,顯示面板產(chǎn)業(yè)從業(yè)者會因此冤得雙眼飽含熱淚:作為泛半導(dǎo)體行業(yè),面板屬于絕對的高科技領(lǐng)域。不用說從LCD到OLED這樣比較大的代際升級中技術(shù)的躍遷,就單以成熟的LCD為例,我們依舊看到在TFT(Thin Film Transistor,薄膜晶體管)、液晶陣列和背光模組這三大主要材料中技術(shù)的更新替代層出不窮。

比如,近兩年很火的Mini-LED,其本質(zhì)仍是LCD顯示,只是把背光技術(shù)升級到更為微縮的Mini-LED,這樣就可以通過TFT獨立控制LED的明暗程度,目前全世界都在等蘋果今年將這一新技術(shù)推向高潮。

由于在技術(shù)的升級過程中,面板企業(yè)被扣上“周期”的大帽子,所有的努力都被部分人直接選擇忽視,而最終只關(guān)心一個問題:面板價格漲了嗎?畢竟,研究周期最為核心直觀的觀察指標(biāo)就是價格。而作為泛半導(dǎo)體的面板,長周期視角下價格就是會持續(xù)下降,表現(xiàn)出類摩爾定律,看價格炒面板股,不得不說是因果倒置。

需要再次重申的是,面板價格絕不是觀察的核心點,價格變化背后國內(nèi)企業(yè)技術(shù)趕超的長邏輯才是原因。當(dāng)然,國內(nèi)面板龍頭不僅僅是埋頭做技術(shù)的趕超,同時也在持續(xù)擴大產(chǎn)能優(yōu)勢,最終形成質(zhì)變,讓大家不得不重新反思曾經(jīng)因成見而錯過的時代給予的投資機遇。

圖7:LCD產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)圖,資料來源:國盛證券

這一長周期的變化逐漸成為市場的共識,就是大陸雙雄的崛起,韓國企業(yè)的退出。不管是獨立第三方調(diào)研機構(gòu)、上市公司本身統(tǒng)計數(shù)據(jù)還是券商研究所,得到的結(jié)論都大同小異,就是產(chǎn)能逐漸集中到中國大陸,而且未來這一趨勢得到延續(xù)。

這一事實得到逐漸被認(rèn)可,主要還是來自于2019年至今的幾大事件催化:

●最重要的是韓國雙雄三星和LG逐步退出LCD面板產(chǎn)能,中國企業(yè)在行業(yè)低谷中憑借新產(chǎn)線和新技術(shù)、效率和成本優(yōu)勢,在全行業(yè)長期、大幅虧損直接仍然維持較好盈利,主客觀上來講,舊有產(chǎn)能退出是必然選擇,這部分預(yù)計將釋放出16%的市場份額,而填充這部分空缺的正是大陸的面板雙雄,增量的產(chǎn)線主要包括京東方B17、TCL華星的t7和TCL科技本次公告的t9,整體來看TCL科技的速度更快。

●大陸面板雙雄的并購,加速確認(rèn)了競爭格局的改善。隨著2020年下半年,京東方宣布并購中電熊貓兩條八代產(chǎn)線,TCL收購三星蘇州的全部產(chǎn)能。

根據(jù)第三方機構(gòu)Omida的估算,2020年,在高世代LCD產(chǎn)線中,京東方的份額達到23%,TCL科技超過13%。預(yù)計到2022年,京東方的份額達到31%,TCL的份額達到20%(注:不考慮本次t9線初期產(chǎn)能釋放),合并份額將超過50%,中國大陸將掌握行業(yè)的絕對話語權(quán)。

當(dāng)啃下LCD領(lǐng)域最后一塊硬骨頭后,國內(nèi)面板企業(yè)顯然只是完成了趕超,而引領(lǐng)的遠征才剛開始,前面是一片開闊的無人區(qū)。

比如對IJP-OLED, Mini-LED, Micro-LED等新技術(shù)商業(yè)化前景探索,TCL科技也都有較深的布局。從應(yīng)用領(lǐng)域來說,商業(yè)顯示和車載將是未來增長最快的細(xì)分領(lǐng)域,顯示作為視覺信息的入口,必定會在物聯(lián)網(wǎng)時代冒出各種新的應(yīng)用場景。

這顯然是要從資金投入驅(qū)動升維成技術(shù)研發(fā)驅(qū)動,而無人區(qū)就意味著更多的基礎(chǔ)投入。從TCL科技整體在2020年研發(fā)費用率達到6%,如果單獨拆開看子公司TCL華星口徑,研發(fā)費用率將達到8%,這個投入強度基本上是海外競爭對手的兩倍,目前體現(xiàn)在的就是公司的PCT專利數(shù)上逐年累積。

圖8:TCL PCT專利數(shù),資料來源:公司公告

而當(dāng)前的研發(fā),毫無疑問將直接改變未來的收入構(gòu)成。2020年,重組后的TCL科技整體收入為768億元,其中主營面板的TCL華星面板收入為468億元,根據(jù)公司產(chǎn)能釋放的速度理性測算,預(yù)計3年后,TCL華星的收入將摸到千億的門檻。

屆時,公司面向的下游從當(dāng)前主要集中于TV和手機,拓展到IT(預(yù)計占比達到20%),車載、商顯占比也會提升;從技術(shù)分類來說,OLED的占比也會提高到超過20%。整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由于近幾年的投入,將確定性向多元方向優(yōu)化。

正如TCL科技在2020年業(yè)績會的主題“上坡加油,追趕超越,邁向全球領(lǐng)先”一樣,扛過逆境,走向順境后,TCL仍有上坡、追趕、領(lǐng)先三件大事要做,這次新IT面板產(chǎn)線的投資,就是重要一步。未來征程,其實才剛剛開啟,而大結(jié)局,還在醞釀之中。